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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，英华特1.91 分，位于总分的25.7%分位。英华特于2023 年6 月19 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算英华特AHP 得分为1.91 分，位于非科创体系AHP 模型总分25.7%分位，处于中游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算英华特AHP 得分为2.14 分，位于非科创体系AHP 模型总分的32.0%分位，处于中游偏下水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，英华特网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0334%、0.0258%。

本土涡旋压缩机先行者，市场份额持续提升。英华特是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，打破了外资品牌在涡旋压缩机领域的多寡头格局，也是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。2019 年-2021 年，公司涡旋压缩机全球市占率位列第八位；2020 年-2022 年，公司涡旋压缩机中国市场市占率连续三年排名全国第六位，仅次于五大外资品牌。在热泵和冷冻冷藏细分市场，公司取得了先发优势，市场占有率位居行业前列。2020 年至2022 年，公司在热泵、冷冻冷藏应用销量排名连续三年稳居行业第二，仅次于行业龙头艾默生。此外，公司积极开拓知名商用空调品牌，未来在商用空调领域市场份额有望持续提升。目前使用公司产品的厂商有珠海格力电器、Embraco Slovakia s.r.o、Tecumseh Products Company 等。

技术水平国内领先，积极推进国产替代。公司在节能高效、可靠性高、噪音低的涡旋式压缩机及其应用技术的研制开发方面取得丰硕成果，形成了一系列具有较强竞争力的核心技术。目前，公司已拥有上千个产品型号，其中涡旋型号超过50 个以上，在产品品质、工艺技术、响应速度等方面达到了对标国际知名品牌的程度，产品的质量、性能优势显著；同时，公司实现了涡旋压缩机研发、生产全环节的国产化，在国内企业中处于领先地位。公司作为第一完成单位，完成了课题“高能效双向柔性涡旋式制冷压缩机的关键技术及应用”，并已经完成国家相关部门的验收，相关技术指标处于世界领先水平，填补了国内空白。

应用市场需求多元化，紧跟行业积累技术储备。我国作为全球第二大涡旋压缩机消费市场，巨大的存量基础决定了庞大的更新换代、改造升级需求。新兴市场方面，新基建将促进传统产业向网络化、数字化、智能化发展，进一步打开商用空调、冷冻冷藏设备和涡旋压缩机行业的中长期增长空间。此外，新能源汽车市场的快速发展带动配套的汽车热管理系统需求增长。公司紧跟行业技术进步，针对国际新技术、新理念的自主理解、新应用场景的需求和研发创新，将非圆渐开线的型线技术的研究，变壁厚渐开线技术，新能源汽车用的小排量涡旋的迷宫密封技术研究，超低压缩比双涡圈型线技术研究，双缸头涡旋压缩机机构设计等作为研究方向。

业绩规模较小，复合增速高于可比公司均值；毛利率水平波动，研发投入不及可比公司。

2020 年-2022 年，公司营收、归母净利规模较小，且低于可比公司均值；期间，二者复合增速分别为22.11%、19.69%，高于可比公司均值。同期，公司综合毛利率、研发支出占比低于可比公司均值。其中，2021 年因大宗商品价格上涨，公司五大原材料价格均有不同幅度的上涨，进而影响了营业成本和毛利率，使当年的净利润短期承压。

风险提示：英华特需警惕供应商较为集中、无法及时取得或延续医疗器械经营资质、经营性现金流量为负、市场整合及竞争加剧、存货减值等风险。